【每日谈】需求复苏、成本趋降,调味品有望复制2017年行情,成本回落为下半年催涨主线


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兴业证券认为,随着需求端进入复工复产加速期,餐饮端7月开始收入持续环比改善,叠加大豆、青菜头、油脂油料等原料价格回落,以及调味品企业提价落地,下半年有望复制2017年的行情,成本回落成为主线。

1)需求判断:Q3进入复工复产加速期,就业—收入—消费信心将顺次传导

①大城市防疫的逐步常态化将是短期就业恢复的核心驱动,进而提振消费意愿。从居民端看,全国城际活动在6月中旬恢复到超去年同期水平,我们因此判断Q3有望进入复工赶工的加速期,消费券、“以旧换新”等政策仍对食品消费起到刺激作用,并将逐步起效。

②餐饮端需求将呈现边际改善,回到既定弱复苏节奏中,直接驱动收入的环比改善。类2021年7月局部地区封控后社零餐饮的表现,本轮餐饮端在经历3月起的下滑后,也将随着疫情的逐步放开恢复到既定的弱复苏节奏中(同比小个位数增长),在Q3板块基数仍低背景下,直接驱动收入的环比改善。

2)成本判断:PET回调为板块性利好,大豆在拐点预期或在Q3

①大豆:拐点预期判断或在发生在22Q3,但反映需至报表还需1-2个季度传导。

国产豆虽与外盘联动,但自身供需逻辑更强。新产季种植面积同增18.3%,价格有望回落。USDA预计2022年末中国大豆库存同增2.7%,期末库存
提升部分舒缓需求提升。由于酱油有一定的酿造周期,成本下降反映至表端的利润弹性还需1-2个季度的传导,判断预期先行。

②青菜头:采购季已过,今年收购价已确定回落。

2月左右(雨水前)青菜头采购季已基本结束,采购价格回落至800元/吨,因此一般5月开始使用新产季青菜头的涪陵榨菜22H2成本红利的确定性较强,叠加提价红利,利润弹性大。

③PET:价格有望随原油小幅回落,利好板块。

近期美联储开启历史性加息,导致外盘开始交易经济衰退,油价出现回调,但仍保持在中枢100美元/桶以上,因此判断PET价格将会跟随出现回调,但供需矛盾不变背景下幅度有限。

④油脂油料:大方向确定,回调幅度仍待跟踪。

其它大宗商品价格的大幅回落仍需有自身供需逻辑催化,其中棕榈油期货价格向下幅度较大为印尼为应对国内通胀,放开出口所致。棕榈油为油脂价格的指向标,但幅度仍需跟踪。

3)复盘2017年:成本回落为下半年催涨主线

①2017年启示录:17Q1酱油企业陆续开启提价,期间股价小幅上涨,持续的上涨行情发生在大豆价格的下行周期内,以中报期为发端,提价红利逐步体现,后续成本接力,提价红利加成本下行,业绩弹性的持续释放持续拉涨股价。

②本轮不同,仍可作为:21Q3基数仍低,虽下半年餐饮需求仍是弱复苏,且大豆成本下行红利真正反映至表端仍需1-2个季度的传导,但在板块经历了业绩—预期—估值探底后,兴业证券认为后续所有的边际修复因素均为正向作用,其中以大宗商品价格的回落为主线,预期先行,逐步延续至报表改善。

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